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中证金融研究院院长刘青松:建议完善科创板发

更新时间:2019-09-08

  “科创板是我国全面深化资本市场改革的试验田,肩负着资本市场更好服务国家战略的时代使命,架起科技与资本顺畅连接的桥梁,必将有力推进创新驱动发展;承载着深化资本市场改革的重任,秉承市场化、法治化原则,借鉴国际最佳实践,强化司法保障功能,真正落实以信息披露为核心的发行注册制,统筹推进交易、退市等关键制度创新,为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,积累可复制可推广的经验。”9月6日,中证金融研究院院长刘青松在由新加坡国立大学商学院的资产管理研究与投资中心和中国商务研究中心联合举办的第11届黄祖耀新中金融与银行业论坛上表示。

  市场运行数据显示,截至目前,科创板申请企业152家,33家已经履行了证监会注册程序,32家获得注册,1家不予注册,已上市29家分属生物医药、智能制造、计算机、电子元器件等七大行业,基本符合中央关于科创板的定位,初步实现了更好地服务科技创新这个目标;在制度创新方面,科创板设计了一系列更加符合科创企业特征和成长规律的规则体系,探索实施了“以信息披露为核心的方向审核注册制”,各项制度创新运行良好,为市场参与各方所认可和接受。简单地说,市场交易“热而不乱”,现场报码室,制度运行“忙而有序”。刘青松说,尽管科创板开板运行时间较短,尚不足以做全面评价,初步看来,可以概括为,科创板成功开板,市场运行总体平稳,基本实现了“稳”起步。

  刘青松坦言,科创板必须坚守服务高科技企业创新的定位,问题是:在实际操作中如何实现这一定位?核心是如何判断企业科创属性的?这是比较困难的。科创企业具有独特的风险特征和成长规律,高科技本身具有重大不确定性和未知性。在现实当中,采用了一些方法,用一些已知的标准衡量未知的高科技属性,确实可能存在着一些“误判”的情况发生。在科创板运行初期严格要求是可以理解的,但将来应该能够进一步优化科创企业认定的标准和方法,在总的行业取向符合定位的前提下,具体科创企业的科创属性,要能够给市场留下足够的判断和选择的空间。要相信,“资本是聪明的,市场选择是有效的”。

  刘青松建议,要进一步完善发行人救济机制。“最近有一家企业没有获得注册许可,根据科创板实施意见和股票发行注册管理办法,在制度规则上证监会完全有权这样做,我们也研究了这家公司的具体情况,证监会做出不予注册的判断是符合实际的,是合理的。证监会做出这个决定我完全赞成,是有担当的表现。”

  刘青松表示,从完善制度规则角度来讲,需要进一步理顺发行上市审核过程中审核权、注册权、救济权三者之间的关系,建立健全发行人救济机制,进一步增强市场包容性,更好地体现资本市场服务科创企业的本质要求。根据科创板实施意见和股票发行注册管理办法,证监会在发行注册环节有六种行动选择:第一种是在20个工作日之内同意注册,第二种是不同意注册,第三种是中止注册,第四种是终止注册,第五种是撤销注册,第六种是暂缓或者暂停发行上市。上交所有两种行动选择,结合上市委员会的意见,可以作出“同意发行上市的审核意见”,或者“终止发行上市审核”的决定。证监会和上交所都可以对发行人作出有重大影响的,而且是负面的、否定性的决定,发行人拥有怎样的救济措施非常重要。

  刘青松谈到,从国际最佳实践的经验看,发行上市审核和注册过程具有“互动”和“磋商”的性质,一个重要目的就是跟发行人及其保荐机构一起“揭示真相、准确表述,便于普通投资者阅读和理解”;在审核、注册及相应的救济过程中,发行申请人享有充分的表达意见和意见被听取的权利。根据《行政复议法》《行政诉讼法》等相关法律,目前的制度安排对证监会的六个判断,尤其是五个负面性的行动,有行政复议和司法诉讼这两个救济措施;对于交易所终止审核的决定,发行人可以在收到交易所的“终止”决定之后五个工作日之内向上交所提请“复审”。从以往的“复议”和“诉讼”等实践来看,费时费力,效率和效果“差强人意”;还存在一些法理性的问题需要进一步澄清,如交易所决定的法律属性是什么?是否属于终局意见?是否可诉?如果可诉,属于行政诉讼,还是“民事诉讼”?等等。监管机构的每一个行动,都将对发行人产生重大的影响,尤其是否定性决定,将对行为相对人产生重大的负面影响,应当尤其审慎;要赋予发行人自我救济的措施,而且这种救济要便利、有效,成本不能太高。市场的包容性在很大程度上体现在发行人救济机制的安排上,市场的活力和韧性体现在市场的包容性上。

  *除《中国经营报》署名文章外,其他文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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